采访对象：浙江热联中邦投资有限公司交易总监 李伟

核心观点

1、黑色金属的下跌主驱动力在于螺纹钢的基本面。

2、总体而言，黑色金属呈供应弱，需求意愿强的格局。由于环保，运输，结构性紧张等方面导致供应偏弱；而钢厂今年比去年更乐观，备货动能强，需求强。

3、不满足大跌条件，从三大因素分析表现来看是呈现表观消费上升，供应下降，长周期不具备下跌条件，甚至会上涨。

4、短期很难大跌，焦炭的核心从供给侧改革转向了炼钢，主要矛盾在于螺纹钢。

语音速记

大宗内参：今天开盘焦炭，焦煤领跌黑色金属，午盘后加速下跌扩大跌幅，是什么原因造成的？

李伟：焦煤焦炭这个事情我是看好过，不是这样的。我觉得其实今天关键还是在于螺纹钢的基本面问题，其实真正下跌的驱动力还是螺纹钢。当然焦炭、焦煤因为螺纹钢跌的时候它有一个反向的上涨，这里其实有一个上涨完了之后，因为螺纹钢不断下跌，螺纹钢铁矿石下跌这里面有一个反向的向下的动能，所以从长周期看今天可能焦炭、焦煤跌的多，因为它之前也比螺纹钢铁矿涨的多，螺纹钢铁矿之前在跌，然后焦煤焦炭在涨，其实相比较而言焦煤焦炭还是比螺纹铁矿要强的。实际上是螺纹钢下跌带动焦煤焦炭，是做了修正。

大宗内参：焦煤焦炭铁矿石等黑色金属目前市场供需大致是什么局面？

李伟：目前来看焦煤还是比较缺的，焦炭之前焦化厂开工比较满，因为运输因素导致焦炭运不出来，导致11、12月份焦炭出现比较紧张的情况。运输缓解之后焦炭紧张程度相对得到了一定解决，但是我们从焦化厂开工率来看，它受到环保的影响，开工率也在下降。总体来说焦炭相对来说供应情况比铁矿石还是紧一些，再加上主焦煤的情况，主焦煤内外价差再加上国内的主焦煤相对来说比较紧缺，虽然我们看到焦化厂焦煤库存在上升，其实主焦煤是不足，如果主焦煤不够其他的库存上升没有什么太大的意义，总体来说焦煤焦炭供应面情况还是会好一些。

铁矿石之前是一种结构性的紧缺，高品矿紧缺，总体来说它的供应量是不缺的，就是港口库存比较高，钢厂一直追逐高品矿，铁矿石的供应量也是比较紧的，是这样的情况。

这是你指的三个原料，需求是这样的，他的需求就在于钢厂，钢厂在有利润的基础上其实肯定是会追逐高品矿，焦煤焦炭也要备货，包括铁矿石也是这样。你去看去年年底的情况，铁矿石备货到32天，目前铁矿石钢厂库存是在30-31天左右，去年的时候钢厂相对来说比较悲观，还是处于周期的底部拐点，刚刚开始起动。那个时候钢厂还没有转过来，包括今年年初的时候很多钢厂觉得没有什么大的行情，但是今年年底不一样，目前来说钢厂还是比较乐观，钢厂比较乐观情况下铁矿石库存水平，冬天备货库存水平会高于去年。也就是说今年有可能会达到35天左右，如果备货。

不管是35天还是33天，去年是32天，去年是悲观情绪但是今年是相对乐观情绪，所以今年备货的动能可能比去年要强。目前来看现货钢厂不断的调价，不断上调价格，所以还是有一定的生产利润，在这种背景下铁矿备货动能还是有的。

大宗内参：金九银十消费旺季过后，房地产增速减缓、需求端正在减弱，之后黑色金属此前大涨面对高位压力，现在来说黑色金属基本面是否满足大跌的条件？

李伟：黑色金属基本面不会满足大跌的条件，我们来分析他的基本面是怎样的情况。金九银十消费之后房地产增速有减缓，但是从它的施工以及后面新开工来看，我们知道其实很多地产商也是在拿地的，排名前十的大型地产商在拿地的，明年的地产从施工面积相比今年来说会略差一些，可能不会差太多，至少上半年是这种情况。另外需求端还需要关注机电，今年机电项目很多，但是资金到位率是有问题，资金到位率是因为PPP项目落地，资金落地缓慢，这样对于机电项目开工有影响。但是我们从其他渠道了解PPP主要卡在中西部大型项目上，大型项目收益时间比较长，就是回报时间比较长，所以很多公司不愿意去参与，是这种情况。明年的情况可能有一点改观，一方面今年很多钱流在更加安全的房地产按揭，随着房地产成交开始转向，这个钱要流出来，只要条件满足还是会进入一点项目，进入机电项目对机电整个开工水平有一定帮助，目前来看之前是10%的资金到位率，最近可以接近30%，所以上升还是比较快。

需求端减弱，这一波基本面我们是这么看的，首先是供给侧改革，还有就是环保压制了一定开工率，这是一方面。另外一方面未来一个月黑色金属整个基本面消费会转差，因为你在春节前后时间点上面，其实每年消费都差不多，都会降至冰点。需求会差，供应是因为环保，因为供给侧的关系暂时压制住高炉的开工率，但是我觉得这个关系不够确定，一方面是钢厂有利润的，而且盘面也是有利润。在有利润情况下，产业链利润是更加确定，这是一方面。 节性就很清晰，现在现货价格还是三千一三千二的价格，未来一个月消费不好、工厂有利润，从预期来说这个价格应该比现在要差的，价格要比现在低的。所以螺纹钢价格在盘面上走的预期，现在是是五月合约，但是五月合约不会马上去反映在五月份，首先先反映是未来一个月价格或者未来1-2月价格是不是比现在低，如果比现在低、盘面下跌就是合理的。

更长期的是我们明年确实还是要去除钢铁的产能，要做供给侧改革，同时我们整个经济相对来说是稳定的，从宏观政策上太说太热就压一压，太冷了就保一保，相对来说它的经济是稳定，从地产从机电，包括制造业。今年做了运力的改革，明年重卡消费会得到上升，乘用车可能比今年差，总体来说消费属于相对稳定状态。明年整个行情驱动力来自于供给端的供给侧改革这个事情，由这个事情再引发出中间环节的代库存周期，这引发的是表观消费上升，实际消费可能是稳定，但是因为供应预期会减少，所以后面货可能会越来越少，这种背景下中间环节拿货或者是库存周期会起来，整个的从过去两年走势来看库存周期都处于下降，在今年相对起来了一些但是还是处于相对底部状态。其实库存周期上升空间是比较大，如果把实际消费稳定然后供应减少再叠加库存周期的因素，相当于表观消费是上升的然后是供应下降。其实从长周期来看是不具备下跌的条件，甚至还会上涨。

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来源：金融界

编 辑：徐悉