本期笔者要分析的是两家靠近东部消费地区的煤炭上市公司——上海能源和恒源煤电。

　　商品煤产出率提高

　　2016年，上海能源完成原煤产量838.76万吨，同比下降6.9%;恒源煤电完成原煤产量1275.97万吨，同比下降10.7%。

　　上海能源原煤产量下降很大程度上是因为煤炭产能下降。2016年，公司将年产能120万吨的龙东煤矿资产及负债转让给关联方大屯煤电有限责任公司，不再纳入合并范围。因此，公司生产煤矿年产能由2015年的925万吨减少至805万吨。不过，煤炭产能利用率达到了104.2%。

　　恒源煤电原煤产量下降是因为严控超能力生产、执行减量化生产政策以及煤炭产能被核减等因素。2016年年初，恒源煤电生产煤矿年产能为1325万吨，上半年原煤产量同比出现较大幅度下降。2016年10月，恒源煤电任楼、祁东、五沟3个生产矿年产能在原先基础上分别被核减40万吨、60万吨和60万吨，公司生产煤矿年产能由之前的1325万吨减少至1165万吨，导致下半年原煤产量同比降幅进一步扩大。

　　值得注意的是，在原煤产量同比双双下降的情况下，两家公司商品煤产量变化并不一致。2016年上海能源商品煤产量685.78万吨，同比减少5.9%，降幅较原煤产量降幅小1个百分点，商品煤产出率为81.8%，较上年提高0.9个百分点;恒源煤电商品煤产量1089万吨，同比增长3.7%，商品煤产出率为85.3%，较上年提高11.9个百分点。商品煤产量同比增长或是降幅较小，对增加公司营业收入、提高盈利能力具有一定积极意义。

　　煤炭业务盈利能力增强

　　两家公司煤炭业务盈利能力均有所增强。2016年，上海能源煤炭业务营业收入为37.7亿元，同比增长15.8%;营业成本为27亿元，同比增长5.8%;毛利润为10.7亿元，同比增长51.7%;毛利率为28.4%，同比提高6.7个百分点。2016年，恒源煤电煤炭业务营业收入为41.26亿元，同比增长18.6%;营业成本为27.6亿元，同比下降32.9%;毛利润为13.65亿元，同比扭亏为盈;毛利率33.1%，同比大幅提高51.4个百分点。

　　上海能源煤炭业务盈利能力的提高，主要得益于煤价上涨，与此同时，煤炭成本控制得相对较好。恒源煤电煤炭业务盈利能力的提高除了受益于煤价上涨外，煤炭生产成本的大幅下降，尤其是职工薪酬大幅减少也功不可没。2016年恒源煤电煤炭业务成本同比减少13.5亿元，其中职工薪酬同比减少9.7亿元。

　　在煤炭业务盈利能力双双增强的同时，两家公司非煤业务盈利能力均有所下降。上海能源的非煤业务主要是铝加工和电力，2016年，公司非煤业务营业收入为12.3亿元，同比下降20%，占公司主营业务总营业收入的比重为24.5%;营业成本为11亿元，同比下降20.3%;毛利润为1.2亿元，同比下降17.2%。恒源煤电的非煤业务主要是电力，且占比很小，2016年，公司非煤业务营业收入为0.51亿元，同比下降12.2%，占公司主营业务总营业收入的比重为1.2%;营业成本为0.4亿元，同比增长30.2%;毛利润为0.12亿元，同比下降58.1%。

　　增加现金储备

　　与上年同期相比，2016年底，上海能源和恒源煤电的资产负债率变化并不一致，两家公司一降一升。年报数据显示，2016年底，上海能源的负债合计同比减少1.6亿元，至50.5亿元，而资产总计同比增加3.2亿元，至139.9亿元，资产负债率降至36.1%，同比降低2个百分点。2016年底，恒源煤电的负债合计同比增加5.1亿元，至77.5亿元，资产总计同比增加5.7亿元，至135.5亿元，资产负债率上升至57.2%，同比提升1.3个百分点。

　　上海能源负债减少主要是减少了10亿元的其他流动负债，资产增加主要体现在流动资产的增加，其中货币资金、应收票据和其他应收款同比分别增加5亿元、5.3亿元和2.3亿元，应收账款和存货同比分别减少6.6亿元和0.9亿元。上海能源资产负债情况的变化，一方面反映出企业市场环境的改善，另一方面也反映出，在经历了多年行业下行和资金链不断趋紧之后，企业仍然较为谨慎。

　　恒源煤电负债增加主要体现在短期借款、应付账款、预收账款以及应交税费等流动负债，资产增加主要也是体现在流动资产的增加。2016年公司非流动资产同比减少13.4亿元，流动资产同比增加19.2亿元，其中货币资金同比增加19.3亿元。恒源煤电资产负债表变化所反映的情况与上海能源相似，市场好转之后，短期内公司“现金为王”的心态较为明显。